来源：不良资产头条
4月10日，据多家媒体报道，海南航空计划发行境内债券，募资上限为5亿元，期限5年。标志着这场1.1万亿负债，43万债权人被牵连的史诗级重整，迎来了印证信用修复的大考。
这一中国破产重整标杆案例背后，也是陈峰、王健两名创始人从1000万资金起步，20年间扩张到万亿资本帝国，直至风险爆发的商业故事。
2025年9月，72岁的陈峰迎来自己的大结局。海南省高级人民法院对其作出二审裁定：犯背信损害上市公司利益罪、骗取贷款罪、职务侵占罪，三罪并罚，决定执行有期徒刑12年，并处罚金人民币2.21亿元，没收个人财产人民币4000万元。
海南建省之初，80公里琼州海峡成了制约发展的天堑。“要想富先修路”，可修不起跨海大桥的海南，只能把希望寄托在航空上。时任海南省领导四处寻人，最终盯上了两个人：一个是留德归来、懂航空又懂金融的陈峰，另一个是深耕民航管理、擅长实务操作的王健。
这对后来的“海航双雄”，彼时还是民航系统的同事。
1953年出生的陈峰，祖籍山西霍州，2岁随父母迁居北京，1974年进入民航总局工作，1982年公费赴德国汉莎航空管理学院深造，见识了国际航空业的运作模式；比陈峰小6岁的王健，1983年从中国民航大学经营管理专业毕业，从航空规划领域起步，积累了扎实的民航管理和国际谈判经验，后来还拿到了荷兰马斯特里赫特管理学院的MBA学位。
刘省账找到陈峰时，据说，当时两人之间还发生了这样一段对话——
陈峰问：愿意拿多少钱来办航空公司？
刘省长伸出一根指头。
陈峰：1亿？一架波音客机都起码3亿！
刘省长摇摇头：不是1亿，是1千万。
要知道，当年海南财政收入不足7亿，还不如广东一个发达市，怎么掏得起3亿买飞机？1千万还不够买一个飞机翅膀！
但陈峰和王健就是这样在1990年成立了中国第一家“没有飞机的航空公司”。
由于没钱，只能在一处偏僻地方租用三层楼房中的一层，楼房散发一股霉味，对面是猪圈。
陈峰负责“找钱”，王健负责“做事”：陈峰拿着政府给的经营许可证，凭着三寸不烂之舌游说银行，硬是贷到4亿；又搞“民间众筹”，拉来2.5亿社会资金，终于买下第一架飞机。
更绝的是陈峰想出的“机生机”模式：用第一架飞机做抵押，再贷款买第二架；第二架到手后，又拿去抵押买第三架……同一架飞机就这样被循环抵押、来回薅羊毛，循环往复之下，海航的机队规模像滚雪球一样扩大。
1995年，美国华尔街巨鳄索罗斯看中了这家中国民营企业的野心，砸来2500万美元投资。有了国际资本背书，海航更是如虎添翼。
1995年12月，海南省航空公司正式成立，后来股改更名为海南航空股份有限公司；1998年4月，海航集团成立，陈峰任董事长，王健任CEO兼副董事长，两人分工明确：陈峰主导战略扩张，王健负责日常运营和全球化布局。
1999年11月，海航在上海证券交易所挂牌上市，此时的它已经从“猪圈旁的小公司”，成长为拥有多条航线的区域航企。
从“机生机”到“买买买”
如果说创业初期的“空手套白狼”是迫于生计，那么2003年之后，海航的扩张就彻底被欲望裹挟。
这一年，陈峰提出“一主两翼”战略：以航空为核心，大力发展酒店旅游、金融业务。王健作为集团二把手，不仅参与了战略制定，还主导了多项海外并购——这场疯狂扩张，从来不是陈峰一人之过。
王健的全球化视野在扩张中发挥了关键作用。他精通国际谈判，熟悉海外市场规则，海航2010年后的多起重大海外收购，都有他的身影。2016年，海航以22.1亿美元收购曼哈顿公园大道245号大楼；2017年，海航增持德意志银行股份至9.92%，成为其最大股东。这位行事低调的创始人，和陈峰一起，把海航推向了“买买买”的巅峰。
2008年全球金融危机，航空业普遍收缩战线，海航却逆势推出“超级X计划”：2020年营收要达8000-10000亿元，冲进“世界100强”；2030年营收15000亿元，跻身“世界50强”。
扩张速度有多疯狂？一组数据足以说明：2009年，海航旗下公司不足200家；2011年初就冲到600家，两年翻了3倍；2016年中，集团总资产5428亿元，到2017年底飙升至12319亿元（Wind数据）；2016-2017两年，净投资高达5600亿元——要知道，全长1300公里的京沪高铁总成本才2200多亿元，海航相当于两年修了2.6条京沪高铁。
花钱随心所欲到什么程度？业内人士透露，海航几十亿美元的海外项目，尽职调查时间往往不超过一个月。2015年3个月内，海航在欧洲完成5笔重磅交易，百亿级项目的最长尽调期仅25天——连账目都清不完，更别说评估风险了。
惠普前CEO刘易斯・普拉特的名言成了预言：“企业不是饿死的，而是撑死的。”
1.1万亿债务陈峰被判12年
2017年末，海航的流动性危机全面爆发。2018年，集团被迫抛售3000多亿资产，但债务仍高达7000多亿，成了“亚洲债务最多企业”。当年7月3日，王健意外离世。
2019年，海航营收达6000多亿元，在中国民营企业500强中仅次于华为，位列第二，但这已是“最后的辉煌”。
当年，陈峰在内部会议上幡然醒悟：“认为自己什么都能干、什么都可以干时，祸就埋下了。”可醒悟来得太晚——2015-2017年，海航累计新增带息债务3668亿元，2018年负债率达70.55%，总负债7500亿元。
2020年初，海航的资金链彻底断裂。当年2月29日，海南省政府牵头成立联合工作组，进驻海航摸底。眼前的景象让工作组震惊：集团旗下2000余家企业，股权结构像“清明上河图”一样复杂，三张近三米长的股权树状图，没人能看懂真实的资产和负债底数。
更可怕的是资金挪用：海航控股被占用375亿元，供销大集190亿元，海航基础55.7亿元，3家上市公司合计被掏空620.7亿元。内部人士透露：“高度集权导致资金没有防火墙，一个人的调令就能随便调动所有公司的钱。”
2020年，海航集团321家企业正式申请破产重整，共接收2万亿债权申报，最终确认债权1.1万亿元，涉及43万债权人——银行、供应商、员工、普通投资者，无数人的命运被牵连。这场新中国最大的破产案，终于拉开序幕。
与此同时，司法机关也介入调查。2021年9月，陈峰被海南警方刑拘；2022年3月，海航原监事会主席孙明宇、前董事长包启发相继被刑拘；2023年4月，海口市人民检察院以背信损害上市公司利益罪、骗取贷款罪、职务侵占罪对陈峰提起公诉，孙明宇、包启发也因同类罪名被起诉。
2025年7月18日，海口中院一审宣判：陈峰三罪并罚，判处有期徒刑12年，罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元；孙明宇获刑3年6个月，罚金900万元；包启发获刑3年6个月，罚金450万元。陈峰当庭上诉，但9月10日，海南省高级人民法院二审维持原判。
史诗级重整
拆分四板块“刮骨疗毒”
2021年2月10日，海航进入正式破产重整程序，分为四个独立重整案：*ST海航及其10家子公司、*ST基础及其20家子公司、*ST大集及其24家子公司，以及海航集团等321家企业合并重整。
核心思路是“拆分板块、引入战投、信托偿债”：将海航拆分为航空、机场、金融、商业及其他四大板块，各自回归主业，独立运营。其中，航空板块由辽宁方大集团接手，成为控股股东；机场板块交由海南国企海发控控股；金融板块以渤海租赁为核心；商业板块以供销大集为主，采取“先重整、后引战”模式。
最具创新性的是321家企业合并重整的“信托方案”：由发起人成立专项服务信托，将321家公司的股权、应收款债权注入信托，作为偿债资产。
除少量现金和留债清偿外，绝大多数债务以信托份额抵偿——有财产担保债权人拿优先份额，普通债权人拿普通份额，未来可分享资产经营和处置收益。2022年4月24日，中信信托和光大兴陇信托组成的联合体成为受托人，信托正式成立，标志着海航风险处置基本结束。
“这个方案相当于给债权人画了一张‘远期支票’，但却是当时唯一可行的办法。”一位参与重整的律师解释，“如果直接清算，321家企业的资产拍卖后，债权人能拿到的不足三成；信托模式下，随着板块复苏，债权人可能获得更高回报。”
重整过程中，历史遗留问题也在逐步解决。海口海航大厦曾是争议焦点——它由新海航和海南国资共同持有，产权归属悬而未决，一度传出“海航将失去总部大楼”的消息。2026年4月，海航控股与海南机场达成协议，海航大厦将作为新海航办公及航空生产运营场所，既保住了“根”，又降低了管理成本。
涅槃重生 故事继续
重整后的新海航，彻底抛弃了“重规模、铺摊子”的旧路子，转向“聚焦主业、降本增效”。2023年，随着民航业复苏，新海航实现近五年来首次经营性盈利，成为国内四大航空集团中唯一扭亏为盈的航司。
2025年上半年，海航控股实现营业收入为330.83亿元，同比上升4.22%，归母净利润为0.57亿元，实现扭亏为盈。
2026年4月的发债计划，正是新海航复苏的最佳证明。据报道，海航控股为这次发债准备了至少一年，最近几周已开始接触投资者，测试市场对困境企业重整后的接纳度。
5亿元不算多，但意义重大。
从1990年猪圈旁的三层小楼，到2017年万亿资产的商业帝国，再到2020年1.1万亿债务的破产重整，最后到2026年重启发债的涅槃重生，海航的三十年，是中国民营企业野蛮生长、疯狂扩张、艰难转型的缩影。
陈峰和王健，这对创业搭档，一个敢闯敢拼，一个稳扎稳打，共同缔造了海航神话，也共同埋下了危机的种子。
43万债权人的等待、321家企业的重整、四年多的艰难转型，才有了今天的“5亿元发债”计划。这不仅是海航的重生，更是中国破产重整制度的成功实践。
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